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　　隔夜外盘金银同时回落，Comex金银比价开始回落。美债、美股、VIX回落，美元、原油收涨。消息面上，2025年票委、芝加哥联储主席古尔斯比表示，美国就业市场仍然基本稳定且坚实，在假设通胀可能只是暂时性的前提下过度在前期大力降息是不合适的。2027年票委、旧金山联储主席戴利表示，完全支持美联储上周下调政策利率的决定，并认为可能有必要进一步降息。名义利率上行幅度超盈亏平衡通胀率，实际利率开始回升对黄金影响负面。短端美德利差开始回升对美元支撑增强。资金面上，黄金配置资金开始减持，截至9月24日，SPDR持仓996.85吨（-3.72吨），iShares持仓15469.12吨（+0吨）。金银投机资金同时流出，后者连续3日增持，CME公布9月22日数据，纽期金总持仓52.88万手（-1668手）；纽期银总持仓16.58万手（-1198手）。隔夜领先指标北美金矿指数继续回落。技术上，金银高位小幅调整，二者纽伦溢价率继续回归，持续上涨后警惕短期回调风险。策略上，黄金配置、投机剩余多单仓位持有为主。

　　【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价下跌至827.5美元/吨。根据SMM数据，由于辉石开工不断攀爬，碳酸锂月度排产维持高位，碳酸锂周度产量增加400吨，其中云母、盐湖以及辉石产量均有不同程度增加；需求方面，正极材料排产三元与磷酸铁锂环比、同比均增，供需格局边际好转。库存方面，周度库存减少981吨，明细看，冶炼厂以及贸易商库存去化，库存继续向下游转移，下游库存增加。利润情况，矿价与盐价联动紧密，随着价格回落，当前外采辉石以及云母冶炼均已亏损。由于供应端存在不确定因素，下游材料厂有意增加库存储备，低价下游补库明显。基本面边际好转，储能政策叠加固态电池概念资金关注度较高，明年汽车购置税由全免变为减半，预计部分消费前置，对盘面形成支撑。

　　【投资逻辑】基本面，北方部分冶炼厂冬储阶段也临近开启，同时由于比价问题锌矿进口亏损较为严重，价格优势下冶炼厂持续积极采购国产锌矿，预计10月锌矿加工费继续下调，而进口锌矿报盘则继续走高。9月冶炼厂检修主要集中在河南、内蒙古、湖南、云南等地，预计产量环比下降2%以上。由于海外炼厂上半年产量较低，LME锌继续去库，比价持续走低，出仓亏损收窄。消费端，当下进入传统消费旺季，但整体消费仍处于相对平稳态势，库存压力逐步堆积到锌锭端，期待国庆节前终端备库带来的订单。

　　【投资逻辑】供应端，四季度铅精矿供需预期维持紧平衡状态，湖南、云南地区个别冶炼厂已出现因原料备库不足影响出现产量小幅下滑。另外由于再生铅开工率连续6周下滑，对废铅蓄的需求量减弱，废铅酸蓄价格小幅回落后暂稳。随着铅价震荡上行，叠加原料库存相对充裕，再生铅亏损空间大幅修复，9月下旬至10月上旬再生铅炼厂复产预期或相对集中。需求端，9月电动自行车新国标实行，部分下游企业表示新车配套订单有所好转，加上电池市场需求尚可，预期铅市场后续去库可能性较大。