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　　月后仍有需求走弱压力。库存方面，部分电解铝厂提高铝水比例，铸锭量下降促进电解铝维持去库状态，但幅度有所减缓。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，持续去库是短期支撑铝价的核心因素，短期或仍维持震荡走势，中期偏空看待。氧化铝：几内亚撤销部分矿山采矿许可证影响已基本结束，利润空间恢复促进了停产企业复产，对未来供应过剩的担忧逐渐成为市场交易的重心。总的来说，支撑氧化铝价格的核心因素为现货偏紧以及持续去库状态，但由于目前停产企业复产，按目前速度推算，去库已接近尾声，叠加今日部分地区现货成交价涨势开始放缓，氧化铝承压运行，我们认为氧化铝短期将以震荡为主，长期可逢高沽空。

　　万吨镍矿配额，引起市场恐慌，后该消息遭到多方机构证伪；周三大跌时，现货成交较为火热，有一定抢购趋势，升水后续有所上调。周内基本面偏弱运行，成本支撑一线仍存，但是短期影响有限。现阶段镍矿供应仍有波动，菲律宾主要矿产区已经逐步走出雨季影响，但是由于印尼对矿产需求较大，印尼内贸镍矿基准价较为坚挺，升水持续处于高位，后续可关注六月镍矿升贴水定价。硫酸镍方面周内价格偏稳运行，六月逢前驱体下游采购周期，后续对镍盐价格或接受度有所上升。不锈钢方面镍铁价格逐渐止跌回调，目前镍铁商利润仍然承压，短期镍铁成交价企稳难以实质性的提振镍不锈钢价格。周内不锈钢走势持续疲软，中国以及印尼有部分厂商已经选择减产过渡，产量影响200系和300系偏多，不锈钢终端需求的弱势仍将压制上方空间。宏观方面目前可以关注美元指数走势和特朗普关税失效后续发展。【南华观点】

　　吨，而维持当前产量所需原料至少为300吨。【核心逻辑】受宏观不确定性与基本面偏弱影响，今日铅价弱势运行。从基本面来看，近期基本面逻辑维持不变。原生铅方面，电解铅产量延续小降趋势，但近期受冶炼厂复产提产影响，产量或有上升但对整体供给端影响有限。再生铅方面，受废电瓶价格偏弱影响导致回收商惜价出售，且原料端供应较紧，冶炼厂信心不足。需求端，5月处于电瓶消费淡季，下游采买意愿偏弱，同时濒临节前，需求端较为疲软。展望未来，短期内铅价支撑力度较，在供需双弱的情况下，宏观的不确定性会成为铅价波动的主要因素。

　　/吨，报2870元/吨。铁矿石：近强远弱【南华观点】近期宏观上仍有扰动，主要是美国特朗普关税再次出现了反复。周四，美国国际贸易法院此前做出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令的裁决。周五，美国上诉法院批准暂缓执行贸易法院命令，特朗普关税行动仍然有效。市场情绪出现来回扰动。此外，中美贸易谈判也出现了进度缓慢的迹象，美国对中国的制裁再次加码，对本就脆弱的商品市场情绪再次浇上冷水。

　　万吨，但仍中性偏高，因此铁矿石港口库存维持去化。本期钢材需求数据尚可，钢材整体维持较好的去库斜率。但市场担心远端需求的快速走弱。一方面，之前比较强的外需有边际走弱的情况。中对美、全球对美集装箱高频数据显示船运在边际走弱。美国消费者信心走弱，补库需求在边际走弱。抢出口的故事可能讲不下去。另一方面，内需有边际走弱的情况，工地资金到位在环比走弱，后续钢厂生产和接单强度都有环比走弱。焦煤快速下跌使得铁矿石价格偏强有支撑。但焦煤的期限结构在逐渐走平，从深度contango

　　，硅铁周度产量为8.49万吨，环比-5.56%；硅锰生产企业周度开工率为34.77%，环比+0.59%；硅锰周度产量16.52万吨，环比+2.86。铁合金开工率维持低位，铁合金供应压力较小。需求端钢厂利润较好，高铁水对硅铁和硅锰需求形成一定的支撑，但铁水产量下滑对铁合金支撑减弱，另一方面去库速度缓慢，限制钢厂进一步生产空间，硅铁和硅锰增长空间有限，4月金属镁产量7.29万吨，环比-4.92%；长期来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱。库存端铁合金整体库存虽处于小幅去库趋势，但整体库存还处于高位，高库存对价格形成较大的下行压力。【南华观点】前期铁合金高库存的利空因素正在逐渐减弱，铁合金供应端维持低位供应压力较小，铁合金将继续维持去库趋势。但目前更利空的因素在于成本端，上周焦煤主力合约跌破800，收726

　　回应，伊朗的回应可能被视为对美国“完全片面”提议的拒绝。二是，6月2日讯，在乌克兰向俄罗斯领土纵深处发动无人机袭击引发石油供应中断的可能性；三是，伊朗高级外交官员称，伊朗正在起草对美国核提议的“负面”回应，伊朗的回应可能被视为对美国“完全片面”提议的拒绝。四是，5月31日讯，欧佩克+同意连续第三个月将石油日产量增加41.1万桶。与会代表称，以沙特为首的主要国家在周六的视频会议上同意7月向市场增加这一产量。在此之前，欧佩克已在5月和6月进行同样规模的增产，打破了该集团多年来支持全球油价的努力，并将油价拖至四年来最低。代表们说，在周六的讨论中，俄罗斯建议暂停增产。沙特多年来一直通过限制供应来捍卫油价，与会代表对沙特的转向做出了一系列解释。官员们认为，沙特试图安抚特朗普，或夺回被美国页岩钻探商和其他竞争对手夺走的市场份额。一些人认为欧佩克+只是在满足强劲的需求，而另一些人则称沙特试图惩罚哈萨克斯坦等成员国在产量配额上作弊。【南华观点】宏观：美国国际贸易法院在认定特朗普关税政策违法后，再次反转认定关税政策继续生效，政策来回跳动；供应端，5月份OPEC+

　　产量增加，但产量低于计划产量，OPEC+计划将在7月份再次增加41.1万桶，市场对OPEC增产的忧虑不断加剧。在需求端，短期随着消费旺季来临，需求或有提振，本月OPEC对需求的预期稳定，IEA小幅上调需求预期，对需求端的忧虑略有缓和。在库存端，美国库存去库，欧洲库存下降，亚洲库存回升，上周全球原油库存小幅累库。整体来看，旺季来临，原油基本面对油价形成一定支撑，但OPEC+增产计划和美国关税的反复左右短期油价，油价宽幅震荡。PTA-PX：PX开工恢复，震荡看待；

　　供应上看本周国内负荷提升至8成之上，利润改善后，装置提负明显，亚洲短流程利润改善后开工也有所提升，后期总体而言供应量预期增加，需求端pta近期关注虹港新装置投产预期，开工方面虹港台化重启，逸盛、嘉通、独山能源检修中，福化计划6月中下检修，威联计划6月底7月初检修。PX整体存供需双增预期，平衡表依旧偏紧，但pxn也到270-280附近，总体下方有支撑，上方同存压力，预计震荡为主。MEG-瓶片：近端现货矛盾或将继续激化，关注7-9正套机会

　　（+1.58%）；其中，乙烯制方面三江石化100w前期跳停后重启降负运行，中海壳牌40w检修结束按计划重启；煤制方面榆能按计划降负检修，河南永城两套计划外停车，煤制负荷降至57.19%（-4.06%）。效益方面，原料端原油价格走弱，乙烯与动力煤价格持稳，EG现货价格回落带动下，各路线利润小幅压缩。库存方面，近期到港偏少，港口发货良好，下周一港口显性库存预计去库4万吨附近。需求端，聚酯负荷小幅下调至91.7%（-2.2%），长丝前期降负计划兑现，瓶片部分装置检修。本周长丝产销偏弱，终端前期原料备货充足，下游产品跟涨乏力，多以消化原料库存为主；长丝产品库存本周继续小幅累积，当前库存压力仍处于健康水平。近期原料基差再次走强，聚酯环节各产品现金流加工费再次承压。终端而言，织机与纱厂负荷持稳，订单表现分化明显，总体抢出口表现或不及预期，后续需求持续性仍需进一步观察。总体而言，乙二醇目前仍维持强现实弱预期格局。近端6月去库预期难以扭转，部分货源固化背景下，现货矛盾仍有激化预期；中长期来看，聚酯主动减产去库存存在合理性，但具体实施仍需依赖于大厂决心与团结程度，仍需进一步观察关税谈判动态。操作上近期可逢低7-9

　　万吨。江苏沿江本周在船发支撑下提货明显增加，最终库存积累有限；浙江地区刚需稳定，外轮较多卸货供应下库存积累。华南港口库存窄幅去库。广东地区周期内少量进口及内贸船只补充供应，周边及当地下游消耗良好，社会库区提货量提升，因此库存表现去库。福建地区周内仅少量进口船只抵港，下游刚需消耗下，库存继续去库。【南华观点】：甲醇本周总持仓量上升，多空博弈加剧，但盘面价格维持2200震荡，整体看下来前期超涨溢价部分已经跌回，不建议继续做空。本周西南、内地、港口分别下跌100

　　、120、30，内地补跌后拍卖成交好转，5月港口累库不及预期基差走弱减缓，西南气制亏损加剧，后续气头装置停工需关注。本周江苏海事局限制25年以上的船禁止停靠长江段，甲醇船主要停靠太仓、南京，由于甲醇船龄偏大，大概影响22条船，约30%运力，后期大概率延长卸货时间，进口成本有所提高，6下基差有所提振，但目前来看盘面仍未充分计价。伊朗5月装船91万吨，6月整体到港预计130万吨，进口回归中，但是累库幅度偏慢，低价刺激下太仓、华南提货好转。下游来看，醋酸5月顺利投产1套新装置，剩余两套预计6月顺利投产。综上，考虑到甲醇上游投产速度低于下游，累库偏慢叠加海事新规影响，甲醇尝试多配。PP：弱势持续【盘面动态】聚丙烯

　　（-1.38%）。PP装置检修在本周有所增加，但从检修计划看，6月总体检修损失量预计减量，供给压力将有所回升。并且，裕龙两套装置加镇海一套装置计划在6月投产，预计新增产能共130万吨，这将给PP供给端带来较大压力。需求端，本期下游平均开工率为49.83%（-0.44%）。其中，BOPP开工率为59.76%（-0.41%），CPP开工率为50%（0%），无纺布开工率为37.1%（-0.25%），塑编开工率为45.2%（-0.5%）。本周下游开工率纷纷回落，关税下降所带来的需求增量延续性有限。库存方面，PP总库存环比下降7.64%。上游库存中，两油库存环比下降5.89%，煤化工库存下降6.16%，地方炼厂库存下降6.5%。中游库存中，贸易商库存环比下降11.05%，港口库存下降7.94%。【观点】从基本面看，PP预计呈供增需弱格局。在供给端，装置检修量的减少，叠加多套装置计划在年中集中投产，供给压力预计大幅增加。在需求端，今年PP

　　下游总体需求偏中性，塑编、无纺布开工率较往年有所回升，而膜类需求较往年偏差。在市场逐步饱和、利润不断压缩的环境下，下游工厂普遍采取按订单采购生产的策略，并尽量维持低库存状态，这导致需求增长受到较大限制。所以，目前的核心问题仍是下游需求无法消化上游产能增量带来的供给压力，导致PP持续呈现偏弱走势。但是考虑到当前盘面已经到达较低位，继续向下的空间不大，预计呈现偏弱震荡趋势，所以不建议在当前位置继续追空。PE：震荡偏弱【盘面动态】塑料

　　（-1.18%），装置检修损失量在本周进一步增加。从检修计划看，下周装置检修将小幅减量，而集中检修季预计持续至7月。需求端，本期PE下游平均开工率为39.3%（-0.09%）。其中，农膜开工率为12.98%（-1.07%），包装膜开工率为48.59%（-0.6%），管材开工率为31.5%（-0.5%），注塑开工率为55%（-0.95%），中空开工率为38.68%（+2.36%），拉丝开工率为31.54%（+1.44%）。除中空、拉丝外，其他下游开工率均出现小幅下滑，关税下降所带来的需求增量缺乏延续性。库存方面，PE总库存环比下降1.19%，其中上游石化库存环比下降2%，煤化工库存下降10%，贸易商库存上升2%。【观点】从基本面来看，PE偏弱的格局仍将延续。在供给端，虽然PE

　　当前仍处于装置集中检修期中，但由于今年上半年PE装置投产较多，产量持续出于高位，装置检修带来的供给减量不足以完全缓解新增产能带来的供给增量压力。而在需求端，今年下游需求整体较往年偏弱，加之当前仍处于农膜产销淡季，大部分下游企业以按需拿货为主，尽量维持低库存的状态。由于在上游供给过剩，而下游需求看不到增量驱动的情况下，我们认为PE走势较难出现趋势性反转。但是考虑到当前PE盘面已经到达较低位，继续向下的空间不大，预计将维持偏弱震荡趋势，所以不建议在当前位置继续追空。苯乙烯：近月基差坚挺【盘面回顾】EB2507

　　日，江苏纯苯港口库存14.3万吨，较上期环比增加11.72%。截至2025年5月26日，江苏苯乙烯港口库存7.46万吨，较上周期增加1.47万吨，幅度44.19%；截至2025年5月29日，中国苯乙烯工厂样本库存量17.07万吨，较上一周期减少1.57万吨，环比减少8.44%。【南华观点】纯苯：供应端受前期检修装置重启影响，石油苯、加氢苯开工率均有所提升。需求方面，五大下游中苯酚开工率小幅下降，己二酸开工率基本持平，其他三大下游苯乙烯、己内酰胺、苯胺开工率有不同程度提升，总体对纯苯需求提升。本周纯苯供需双增，周产量供需差小幅走扩。华东港口库存明显增加，欧洲货源陆续到港，6

　　、ABS开工率提升，3S综合需求有所回升。关税下调对于3S的利好昙花一现，后续3S逐渐进入需求淡季，需求支撑不足。本周5下纸货交割结束，后半周基差有所回落但依然维持在高位，经历空头补空后短时现货流动性还是紧张，并且当前下游工厂原料库存处于低位，因此一旦出现宏观或装置变动利好，市场情绪好转，短时苯乙烯的现货价格、近月基差可能仍将偏强运行，供应增量兑现到港口累库仍需时间。中长期来看苯乙烯价格受纯苯拖累预计向下运行，可关注远月纯苯-苯乙烯价差做缩机会。燃料油：裂解走弱【盘面回顾】开盘FU

　　万吨，伊朗高硫出口-33万吨，伊拉克-3万吨，墨西哥出口-7万吨，委内瑞拉+15万吨，供应依然紧张；需求端，在船加注市场，新加坡进口依然高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，5月份中国-60万吨，印度+1.2万吨，美国+28万吨，进料需求减弱，在发电需求方面，沙特进口+6万吨，阿联酋+50万吨，埃及+14万吨，有小幅提振。库存端，新加坡浮仓库存高位盘整，马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位库存回落。【南华观点】5月份燃料油出口延续紧张，在进料需求方面，印度和美国进口增加，中国进口缩量，整体进料需求走弱，埃及、沙特和阿联酋进口增加，提振发电需求预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位，新加坡市场供应端紧张的格局缓和，短期交割品依然偏少，但驱动放缓，短期裂解可能高位回落。

　　万吨，阿联酋进口-8万吨，中东供应-23万吨，巴西-0.1万吨，西北欧市场供应+23万吨，非洲供应环比持-1.3万吨，5月份海外供应环比变化不大；需求端，5月份中国进口+3.4万吨，日韩进口-15万吨，新加坡+25万吨，马来西亚进口+24万吨，新加坡进口增加；库存端，新加坡库存+83.2万桶；ARA+4.7万吨，舟山-25万吨。【南华观点】5月份短期海外市场，供应低位，整体出口萎靡，国内因短期炼厂检修，国内低硫供应缩量，提振5

　　，华东-11.9%至26.8%，中国沥青总的开工率-3.1%至27.7%，山东沥青产量+2.9至16.8万吨，中国产量-5.1万吨至47.8万吨。需求端，中国沥青出货量-1.54万吨至25.86万吨，山东出货+1.37万吨至8.53万吨；库存端，山东社会库存+0.1万吨至12.9万吨和山东炼厂库存-0.6万吨为17.3万吨，中国社会库存+1.2万吨至52万吨，中国企业库存-0.8万吨至53.7万吨。【南华观点】从近端供需看，周度产量环比有所增加，增幅约5.2%，需求端因华南华东降雨影响，库推需求减少7.5%

　　月底各区域的加权平均值，最高价为指导价基础上浮100元，协会规定在作出调整之前不得擅自突破最高价。受此影响山东尿素工厂收单转好，现货调涨。预计尿素价格短期呈现震荡运行的格局。基本面来看，在国内基本面与政策共同抑制下，尿素上方空间较为有限。预计现货后续呈现震荡承压的状态。但下方空间来看，出口通道的放开或阶段性缓解基本面压力，对尿素价格形成支撑，尤其是伴随出口通道的逐步放开，或有阶段性的反弹。综上，尿素处在上有压制下有支撑的格局下，09合约预计震荡。玻璃纯碱：关注供需边际变化纯碱：

　　月，目前看5-6月整体检修量不及预期。从刚需倒推的重碱平衡继续保持过剩。大格局上，我们仍然维持即使有短期检修会对产量造成阶段性波动，但尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中，库存处于历史高位。需求端，整体刚需持稳，光伏端有重回过剩格局的趋势。新投产能逐步释放产量，远期也仍有投产预期。检修未能提供短暂的支撑，且随着成本下移产业链利润尚存。不过目前盘面价格下行至1200元/吨下方，继续大幅贴水现货，进一步下挫需要碱厂降价或库存快速累积。玻璃：【盘面动态】玻璃2509

　　月份世界主要产浆国发运至中国纸浆量环比减少，其中针叶浆量降幅较大，预计6月份国内纸浆进口量将减少。需求端来看，木浆生活纸及铜版纸周度产量与前一周持平；白卡纸及双胶纸周度产量下降，下游整体需求仍处于弱稳态势。木浆成品纸价格有所区分，主流白卡纸均价小幅提涨，主流生活纸均线小幅下滑，其它木浆纸种价格持平，木浆成品毛利率小幅提升。综合来看，纸浆基本面短期驱动偏僵持，周度国内纸浆港口库存下降，但仍处于近5年同期高位，短期纸浆缺乏持续上行动力，预计震荡走势为主。烧碱：现货矛盾有限【盘面动态】烧碱2509

　　日，据百川盈孚统计全国液碱工厂库存共计24.49万吨（折百），环比上周减少1.44%，同比增加8.64%。本周各区域液碱库存变化不一，华东地区因有企业处于检修状态，企业出游情况尚可，其中山东下游氧化铝接货积极，企业库存量亦有下滑。华南地区液碱交易情况尚好，本周企业库存亦有缩减，市场出货情况尚可。华中河南地区氧化铝需求表现不佳，企业出货情况相对清淡，液碱库存有所增长。【南华观点】烧碱近端矛盾有限，现货仍有支撑。6

　　万吨，6月1150万吨，7月1150万吨，8月950万吨，二、三季度供应仍偏充裕，但四季度买船缺口仍存。对于国内豆粕，现货端基差继续维持弱势，预计后续现货压力更多体现在基差方面，盘面由于多头预期无法证伪而表现较现货偏强；目前油厂豆粕库存由于下游提货较多而表现底部维稳，但后续大豆集中到港压力仍对三季度豆粕价格形成压制。从需求端来看，下游继续以执行前期合同为主，随用随买情绪延续，叠加二育入场受限，备货积极性不佳。菜粕端来看，现实供应压力在仓单注册月结束后，盘面迎来小幅反弹；后续月均菜籽船期进口量20-40

　　吨，+0元/吨；蛇口港：2410元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价2150元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江绥化报价2650元/吨，+0元/吨；山东枣庄报价2880元/吨，+0元/吨。【市场分析】黑龙江西部主流玉米价格略有上涨，贸易商低价售粮意向一般，报价因此稍稍上扬，少部分深加工企业收购价格也有所上调。华北地区玉米价格整体稳中偏弱运行。本地贸易商继续出货变现，但市场供应相对平衡，并未出现集中售粮的情况，同时东北货源继续补充华北市场。深加工企业根据自身情况价格窄幅调整，主流价格基本维持稳定。销区市场玉米价格基本稳定运行。饲料厂采购玉米意愿一般，企业多使用小麦替代淀粉方面：玉米淀粉现货价格处于下行趋势，下游维持观望心态，成交维持可议状态，关注原料走势对行情影响。下游需求平淡，行业开机下滑对价格有一定支撑，但玉米淀粉供应充裕，目前暂无明显利好支撑。

　　）再度大幅上调，中等纤维MSP同比上调8.3%至7710卢比/公担，长纤维MSP同比上调7.8%至8110卢比/公担，目前印度西南季风已登陆，较往年提前一周左右，近日印度气象部门发布第二次季风预测，预计今年西南季风降雨量将略高出正常范围。【郑棉信息】目前新疆新棉多处于第六、七真叶期，各棉田陆续开始现蕾，整体长势良好，近期新疆有所降温，部分棉区长势放缓，但端午节后新疆整体气温或有回升，有利于新棉的生长。近期美国对外关税扰动持续，美国法院叫停特朗普“解放日”